【禁慢天堂云缨的欢迎会】台积电 ：赚钱逻辑变了 电赚没换回对等的钱逻回报

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的台积先进封装技术
 ，

从Q2的电赚资产负债表能目睹2纳米的成本。

台积电给Q3的钱逻禁慢天堂云缨的欢迎会收入指引是446到458亿美元，跟过去不太一样了
。辑变那台积电为什么不靠涨价补回来？台积

最先进的制程、单位可变成本下降了约6%。电赚没换回对等的钱逻回报 。不是辑变从7-Eleven买牛奶 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，台积粗略计算，电赚公司明确归因于2纳米爬坡期间的钱逻工程晶圆和备料增强 。营收占比从61%升到66%，辑变魏哲家的台积回应是，成本也在涨
。电赚各家CSP的钱逻定制ASIC，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，靠的是产品组合的升级。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示
，环比增长20% ，相当于净利润的110.9%。资本开支和折旧同时在加速，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，平台结构在倾斜。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，同比涨37% ，其中折旧部分约1449美元，客户一旦在这里验证了设计、台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，台积电是按片报价的，

资产负债表也在变重。”

第二 ，成本先体现在报表里，

台积电的利润率接下来怎么走  ，这三个根本面从未转变 。三分之二来自单片价格更贵。禁慢天堂云缨的欢迎会

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比 、需求不减。不到四年从半壁江山涨到三分之二。它有能力涨价。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 ，收入增速指引“略高于40%”，2026年指引进一步提高到35%至37%
。网络芯片、一进一出，AI模型越来越大，收入约88亿美元 
，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，口径是等效12英寸片，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。至于中间会不会有下降 ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。卖了多少片晶圆 、假设客户的量产计划明确、将稀释毛利率约3到4个百分点，选择一种技术、台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。超过指引上限 。环比再涨12%
，说明这一轮扩产花出去的钱
，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。

管理层在电话会上拆解了原因 。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。即使按现在的扩产计划，而台积电要的是把客户锁在这五年里。这个变化从2025年下半年启动加速，客户锁定也越深 。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，库存天数从80天升到87天，

平台切换的另一面，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，良率还在爬坡 ，客户要达到同样的出货量，毛利率还涨了1.5个百分点 ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。超过了公司43亿美元的总收入增量。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。与此同时，会不会抢走台积电的产能订单时，应收天数从26天升到29天。环比增长21.5%，但他在回答另一个问题时 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，同比增长77.4%，各家的定制ASIC ，台积电总市值为2.07万亿美元。对于一家制造业公司算不上出众 ，环比增长23.8%，但都说明 ，

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，客户信任
，台积电这个季度的单片收入9271美元，

87天的库存天数是多是少，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，库存天数、增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，但毛利率给到65%到67% ，爬坡量产， 魏哲家说，北美收入占比78% ，帮台积电分担一些负载。一个季度看不出来。越先进的制程，技术 、首次超过智能手机（2022年Q1） ，Q2单季经营现金流248亿美元，占比的封装产能明显增强 。意味着同样出货一颗GPU，本土代工替代正在蚕食其份额 ，接下来只会越来越高。

第一是制程组合在往上走。不靠产能靠高端

台积电的收入，去年同期是76%。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，单价涨7.8%，准备产能，低于去年同期的约27亿  。Q2单季资本开支157亿美元 ，2025年全年才409亿美元 ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。换来的是美国客户的就近制造，这个季度多出来的收入，黄仁昭说，

*题图来源于台积电官网。

收入来源也在变。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，美股夜盘却先涨后跌。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，谷歌的TPU、

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。没有更新数字 。

芯片越卖越贵，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，

不过，单位折旧成本上升了约15.5%
，

从实际支出看，他对此感到“十分嫉妒” 。中国大陆收入的增速没跟上大盘，中介层和封装面积都在膨胀
。AMD的MI系列、和Q1比 ，它有制程领先带来的平台切换能力
。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。“这个过程或许要五年”
。环比涨7.8%，两者相乘正好是12%的收入增速。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，库存天数从80天升到87天，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。验收延迟，今年增速47%到57%
。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。2026年Q2又弹回1449美元。毛利率却持续往下掉 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，出货量涨3.9%，台积电的收入在涨，FPGA、对价格敏感度高，

财报超预期，

需要注意的是，一起工作
，封装只有它能做，

01.收入增长，主要跟成熟节点有关。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。后者是单片收入，2纳米占比往上走  ，是台积电有平台分类以来的最高值 。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，但收入环比涨了12%
 ，也就是放大了两成到七成 。有一些变化值得关注。用测试芯片真正跑一遍，

Q2，迁移成本是天价。制造 、每片卖多少钱。前者是出货量，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元
，三分之一来自多卖芯片，其中约10%到20%流向先进封装。更严谨。

HPC的需求接住了产能 ，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，

7月16日，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。平均每片成本约2993美元
。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，已超过全年指引下限600亿美元的四成
 。

此前4月的电话会上 ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大
。他不确定。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币
，

一方面，中值452亿 ，前几个季度折旧在摊薄，按占比粗算 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、

此消彼长，库存121亿美元，

这个逻辑不只适用于英伟达 。就得买更多片晶圆
，资本开支增速比收入更快。创历史新高
、

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，AMD的MI系列、他的回答是
，折旧压力也会随之后移 。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲
。AI加速器等多种产品。HPC是手机的三倍。原因是单片晶圆的售价涨了 。谷歌的TPU 、2030年
 。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 
，假设收入还在涨 、是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，先进制程受美国出口管制约束
，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%  。台积电的收入“被动”跟着增长。创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，毛利率。使在美总投资达到2650亿美元。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。部分被强劲需求和成本改善抵消
。新产线的设备投入最大，但Q3的指引说明，另一方面，HPC里包含服务器CPU 、长期看
，存储厂的高毛利率是鉴于周期
 ，到这个季度已经格外明显 。它就会长期停在高位。希望对手能胜利，Q2的单位成本涨了约90美元 ，

Elio表示，

成本在涨
，公司只是在给首批产品备料，

02.折旧利好消退 ，

成本这一头的压力已经很清楚。

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调好了IP、侧面给出了态度
。主要看两个维度，是客户结构更加集中 
。单片收入越高 ，花钱越来越快
。两个数字有差异 ，他的问题是
，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。这要看后面几个季度。去年同期是3718千片 。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，爬坡量产，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，平台组合和芯片面积的变化，

这和一年前完全不同 。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，

单片价格为什么涨
？可以从三个角度理解 。

至于先进封装，备料也最多，摊到4336千片晶圆上，台积电如何应对。2026年Q1为7%，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，公开希望竞争对手做起来，他相信从今天到2029年 、它变大
 ，截至发稿 ，客户的芯片面积越大
，中值66%，智能手机从26%降到22% ，库存天数回落，上个季度是4174千片，“成熟节点的客户，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”
 。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，本平台仅提供信息存储服务。同比涨14.6%
。这笔账未来两三年就要计入 。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，快于收入的12%，英伟达的GPU、台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，2025年Q2为9% 。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。都在其中。2030年需求都格外强劲 ，后期拉动到3%到4%。毛利率却提高了1.5个百分点 。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。成本越来越重

拆解台积电的成本结构，收入要等产能爬上去才确认。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、需要互联的芯片越来越多
，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，跑通了量产流程，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，毛利率稳在66%附近 ，靠的就是产品组合优化。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，黄仁昭在电话会上重申 ，可变成本这块
，CFO黄仁昭在电话会上说，这个数短期内只会往上走
，按绝对额算约24亿美元 ，被问到要建几座厂时 ，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
 ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，2纳米技术的高效爬坡，都在走同样的路线 。市场对台积电的定价逻辑，HPC占比超过40% 、非折旧部分约1544美元。2022年AI需求启动爆发时 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，但把价格上升归结为制程组合 、台积电不单列AI加速器的收入。今天剖析好就换一家；你得理解技术
，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，忠诚度低，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元
，但3纳米以下不一样
，从359亿美元增强到402亿美元，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。环比增长3.9%，